爲何非對稱調降?

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2月5年期LPR下調25bp至3.95%,降幅創新高,1年期LPR維持3.45%不變。非對稱降息一方面是將5年-1年LPR息差彌合至2019年LPR改革前,另一方面貸款利率曲线平坦化有助於穩投資、穩樓市、穩預期,並減輕按揭等長期貸款利息負擔。本次LPR調降前,政策進行了較充分的預期引導,前期的存款降息、降准也爲LPR下行鋪路。去年6月松貨幣以來銀行淨息差總體收窄,實際貸款利率仍較高,未來貸款利率進一步下調或需伴隨銀行成本下降。

爲何非對稱調降?


5年期LPR下調25bp爲歷史上單次最大降幅,但1年期維持不變。一方面,本次調降前,5年-1年LPR息差較2019年LPR報價機制改革以前已有20bp的差距,2022年1月前1年期降幅大於5年期,部分原因在於控制地產泡沫風險,2022年中之後則是5年期降幅多(2023年8月只降1年期是由於存量房貸利率大幅調降),部分亦是出於穩地產的考慮,本次調降後,相比LPR改革前,5年與1年降幅彌合並略多。另一方面,貸款收益率曲线平坦化有助於穩定長期投資和樓市需求,並有助於減輕長期貸款特別是居民按揭的利息負擔,在對公貸款利率市場化競爭激烈的背景下,5年期LPR對零售貸款相較於對公貸款利率的錨定意義更大。

本次5年期LPR下調或將降低借款人年利息負擔2000-4000億元。歷史上LPR最大的單次降幅是15bp,一共出現了兩次,分別在2022年的5月和8月。最近一次5年期LPR調降是在2023年6月,降幅爲10bp。雖然本次沒有調降1年期LPR,但是這仍然是一次很有力的降息。若按中長期貸款余額和5年期LPR的降幅計算,本次LPR調降或將節省年利息負擔4000億元左右,若按中金銀行組估計的淨息差影響估算約節省年利息負擔2000億元左右。此外,根據央行披露的數據,去年9月以來超過23萬億元的存量房貸利率完成下調,平均降幅73bp,每年減少房貸借款人利息支出約1700億元[1]。疊加去年6月和8月兩度LPR下調節省的利息开支,再考慮到存款利率下調對利息收入的影響,我們測算非銀部門年化淨增收或減支1800億元。

政策充分引導


本次LPR調降前,政策進行了較爲充分的預期引導。從去年年底以來,由於資本市場波動、通脹下行、增長放緩,市場對貨幣政策的走勢愈加關注,尤其是對於降息、降准這樣重要的實質操作。在1月24日的國新辦新聞發布會上,潘功勝行長回顧了存款利率的調降,並表示調降支農支小再貸款利率,同時明確地指出“這些措施都將有助於推動信貸定價基准的貸款市場報價利率,也就是我們說的LPR下行”[2]。2月18日上午9:20,央行官網發布MLF操作公告,MLF利率並未調降[3];上午9:23,央行主管媒體金融時報在其微信公衆號客戶端發布文章《貸款利率仍有下行空間》,文章摘要中引用部分市場人士觀點“過兩天貸款市場報價利率還可能下行,5年期以上LPR下降可能性更大”[4],在很大程度上穩定了市場對LPR調降的預期。

未來貸款降息或需伴隨銀行成本下降


去年6月降息吹響了“松貨幣”號角後,銀行淨息差總體收窄。根據中金銀行組的估算,2023年6月調降LPR、8月再降LPR、9月存量下調房貸利率減少淨息差約13.4bp,本次5年LPR下調將進一步減少淨息差6.7bp,再考慮到去年6月、9月和12月三度存款降息、去年9月降准、今年1月降准和結構降息總體增厚淨息差14.7bp,總體來看,我們估計銀行淨息差較去年6月前收窄了5.3bp。

5年期LPR的降幅已跟上同期國債利率和存款利率的降幅。從2020年底以來,5年期國債利率累計下行約78bp,反映出市場對於中長期名義增長偏低的擔憂。在增長和通脹數據逐步走低之後,降息逐步开始,5年期存款利率2020年底以來累計下調75bp。本次調整後,5年期LPR較2020年底的累計降幅也達到了70bp,跟上了同期限存款利率以及國債利率的降幅。

未來看,實際貸款利率仍較高,終端利率進一步下調仍有空間。考慮到央行提出“在銀行支持實體經濟可持續和風險可控的前提下,完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制”[5],再繼續較大幅度調降LPR可能還是要進一步調降存款利率或者公开市場操作利率的引導。而相較於2017年的低點,銀行的貸款收益率較低,我們預計存款成本率仍有下調空間。

圖表1:非對稱降息後5年-1年息差重回LPR改革前

資料來源:Wind,中金公司研究部

圖表2:5年LPR降幅與同期限國債和存款利率彌合

資料來源:Wind,中金公司研究部

圖表3:實際貸款利率仍較高

注:實際貸款利率=(金融機構人民幣貸款加權平均利率×75%+民間借貸利率×25%)-CPI同比

資料來源:Wind,中金公司研究部

圖表4:銀行成本率有下行空間

資料來源:Wind,中金公司研究部

圖表5:2023年6月以來降息降准對淨息差的影響估算

注:假設大行存款利率下調後中小行亦跟隨,測算數據參考中金公司銀行組

本文摘自中金公司2024年2月20日已經發布的《LPR非對稱降息助力穩預期》;分析員 黃文靜  SAC 執證編號:S0080520080004 SFC CE Ref:BRG436、分析員 周彭 SAC 執證編號:S0080521070001 SFC CE Ref:BSI036、分析員 張文朗  SAC 執證編號:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988


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