阿里業績一發布，美團漲了。上周阿里公布了最新財報，一看到其收入增長15%的同時經營利潤卻同比下滑85%，美團的股東樂了。阿里方面在業績會上已明確表示將縮減對閃購的補貼投入，美團打了這麼久的價格戰，壓制了這麼久的股價，似乎突然有希望了。隨之阿里的股價也連續陰跌，難道事實果真是阿里落敗嗎？我們先結合財報看看外賣戰給阿里帶來的成果，然後聊聊幾個不同的互聯網股票ETF的區別與投資選擇。
單從投入和產出上來說，三季度閃購相關投入同比增加340億，使得即時零售收入多了80億，電商收入增加了100億。乍一看是不划算的。目前淘寶閃購單均虧損3元，美團外賣單均虧損1.2元，優勢明顯。但一方面，阿里做為追趕者，初期虧損較大實屬正常。其閃購的單位經濟效益已經好轉，11月份的UE虧損比7、8月降低了一半，預計26年底可以轉正。其次，阿里重金砸閃購其醉翁之意本就不在於酒，而在於對於電商業務的協同效應——這影響的是長期增長趨勢，並不是短期就能算出得失的。就好比做一個生意你初期投入了100萬，並不代表你立刻就能把這錢賺回來然後實現盈利，可能半年、一年後才開始賺錢，未來越賺越多。
即時零售方面，盒馬、天貓超市9月訂單量環比增長了30%；電商方面，國內電商業務收入同比增長9%，核心電商CMR同比增長10%，這個數據這也是2018年以來首次超越拼多多。在電商業務這些年被拼多多追趕的連連敗退後，天貓實現了四年以來雙11全周期最好的一次增長。阿里的電商業務就如同騰訊的遊戲業務一樣，是公司無可替代的基本盤，影響估值的底層邏輯。阿里在反壟斷中跌的比騰訊多，修復到現在也才回歸到巔峰股價的一半，一定程度上來源於基本盤的衰落。淘寶天貓的市佔率從十年前的80%到如今的36%，一邊是拼多多23%的市佔率，手裡還握有4000億現金，擱誰都得有危機感。因此閃購業務給電商帶來的趨勢修復非常關鍵。
這裡我也得幫美團說一句，很多人說補貼一停，情感歸0，美團沒有護城河。我覺得這是個偽命題，如果用戶純粹是價格導向，那拼多多一停補就得完蛋，但現實並非如此。電商客戶分為三類，一類純價格導向，一類會基於用戶習慣選擇平台，還有一類就是會員體系——後兩者都是有粘性的。就像拼多多的客戶服務、京東的自建倉和物流、淘系平台齊全的SKU，大家原本就對應了不同的用戶習慣。因此補貼帶來的增量中能夠留下一批偏好符合的慣性用戶。在明確了搶來的用戶可以帶來有效轉化的基礎上，美團真正的護城河就顯露了: 效率。美團長期構建的成熟運力網絡和更高的訂單密度使它的履約成本明顯低於競爭對手，所以更容易在競爭中存活。此前字節搞外賣最後放棄了，京東單季投入150億現在躺平了，阿里也是傷筋動骨。能經受住這三家輪番進攻，你管美團這叫沒有護城河？
外賣戰打到現在這個階段，京東基本已經躺平，而阿里美團兩邊的股東都覺得自己贏了。阿里是規模優先，美團做的是效率，兩邊都沒問題。整個互聯網板塊從9月外賣戰白熱化以來就進入了調整，目前回到年線附近，是時候關注一波。雖然談不上低估，但在上證3800、恒生26000的位置之上，對於手裡沒有倉位的人來說，互聯網公司可能是一個相對優解。相比起紅利穩定但位置偏高，消費低位但修復周期長，科技股在博傻，中國互聯網50指數目前平均PE是19倍，分位點處在近10年的10%出頭，安全性不錯。
騰訊、阿里這兩大等核心標的即使已有較大漲幅，估值仍低於10年內的50%分位。跟紅利股類似，互聯網板塊目前正處在估值回歸完畢，且離高估還有距離的狀態之下。反壟斷的大坑已經填上了，業績仍能保持高質量增長，相對於紅利緩慢的業績增速而言，互聯網的想象力更大一些。所以就像我們之前提到紅利ETF跌破年線或者跌到30月線可以定投一樣，中概互聯網公司每次遇到較大回調都是介入的機會。不過個股比較難把握而且進度不同，比如騰訊接近新高而阿里還在半山腰，小米翻好多倍了美團卻還在地面。因此直接考慮ETF比較穩妥。
市面上互聯網公司相關的ETF比較多，這裡我們簡單的聊幾個有代表性的。首先是中概互聯網ETF，追蹤的指數正是中國互聯網50，即包括了港股上市的互聯網公司也包括了美股上市的中概股，涵蓋的比較全面。不過這個ETF里有60%的持倉來自於騰訊和阿里，換言之買它跟買這兩個個股的區別也不大；但反過來想，如果你本身持有騰訊和阿里，下跌想補倉又嫌買一手太貴，那這個ETF可以充當代餐來補倉了。
然後是港股通互聯網ETF，裡面只包含了加入港股通的互聯網公司。優勢是受美股中概退市威脅帶來的不穩定性影響較小，然後倉位配比相對於中概互聯ETF而言平均一些。缺點是公司數有限，板塊追蹤性沒那麼好。
最後是恒生科技ETF，這個ETF理論而言更加符合當前的版本一些。裡面除了互聯網公司外還包括了芯片、新能車和家電股。科技成分較重而互聯網屬性不足，優點是行情延續性好些，裡面有中芯國際和華虹半導體這種符合科技主線的公司，牛市還在它就熊不了；缺點是估值也相對另外兩者偏高，如果科技泡沫破裂的話它的走勢易受影響。當前的互聯網公司已經顯現出增速放緩現金流積累增多的特點，基本可以算是藍籌股。在具有AI概念的板塊當中它理應是估值低波動較小的那一類。
總結一下就是: 如果你看重騰訊和阿里的佔比可以選擇中概互聯ETF，如果你想要各標的佔比均衡且穩定些可以選港股通互聯網ETF，如果想要沾點小登的光可以選恒生科技ETF。我們曾經300多買過美團，70多買過阿里，一個沒賺錢一個提前賣掉踏空主升浪，只有堅持了五年的騰訊實現翻倍漲幅。股市中哪怕是這種肉眼可見的好公司，想賺錢也不容易。如果選股困難，買ETF確實是個簡化決策的選擇。今天就聊到這裡，祝大家投資順利。