地產風險恐慌緩解,金融保險開啟估值糾偏?



文|《財經》記者 宋文娟 黃慧玲

編輯|袁滿

近期A股圍繞3600點窄幅震盪,市場風格切換頻繁。10月21日,滬指在金融、地產等板塊帶動下震盪拉昇,盤中突破3600點後回落,截至收盤漲0.22%,深成指跌0.05%,創業板指跌0.17%。

板塊方面,金融地產漲幅居前,煤炭板塊反彈,養殖、汽車、半導體、電力等板塊跌幅居前。值得注意的是大金融板塊的拉昇。申萬二級行業資料顯示,保險板塊整體收漲5.2%、銀行上漲2.15%、房地產上漲2.01%。

沉寂已久的保險板塊漲幅最為振奮,權重股中國平安(601318.SH)盤中一度大漲超6%。其他保險股亦紛紛跟漲,中國人壽(601628.SH)上漲4.7%、中國太保(601601.SH)上漲3.66%。

地產風險恐慌緩解

10月21日整體來看,市場賺錢效應較差。兩市3027只個股下跌,僅1330只個股上漲。總成交額未破萬億,北向資金淨買額101.54億元。銀行方面,地方性銀行領漲。常熟銀行漲停,杭州銀行、平安銀行、成都銀行等漲幅均超3%。滬股通前十大成交股中,中國平安買入額位列首位。10月21日,中國平安買入額17.639億元,賣出額7.435億元,淨買入額10.204億元。招商銀行買入額則位列第二,10月21日獲淨買入額6.697億元。

多位券商分析師對《財經》記者表示,此番銀行保險股的上漲與地產風險壓力緩解有關。中秋小長假金融保險股港股暴跌與地產不確定性引發恐慌有關,而此次反彈亦與恐慌情緒緩解有關。

10月20日,央行行長易綱在2021年G30國際銀行業研討會的發言中談到恆大事件時稱,總體而言,恆大風險是個案風險。應對措施方面,一是要避免恆大的風險傳染至其他房地產企業。二是要避免風險傳導至金融部門。恆大負債其中有三分之一是金融負債,債權人分散,還有抵押物,總體上恆大事件對金融行業的外溢性可控。總體而言,有信心能把風險控制在一定範圍,避免發生系統性風險。

10月21日,銀保監會統計資訊與風險監測部負責人劉忠瑞在三季度銀行業保險業資料資訊暨監管重點工作釋出會上表示,恆大集團的問題主要是個別企業的問題,不會對行業或整個中資企業的信譽帶來大的影響。劉忠瑞表示,“第一,從恆大集團的問題來講,它主要還是一個個別現象,它是個別企業的一個問題。我們的判斷,它不會對行業或者是對整個中資企業的信譽帶來大的影響。第二,人民銀行釋出會上鄒瀾司長已經說到了,關於恆大的事情,相關部門和地方政府正在按照法治化、市場化原則,依法依規開展風險處置化解工作,相關工作正在推進。從金融部門來講,主要還是按照市場化和法治化的原則,按照房地產金融審慎管理制度要求,配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展,維護住房消費者合法權益。”

長城基金首席經濟學家向威達認為,四季度和明年一季度資本市場的流動性環境總體上很可能比當前市場預期要好。雖然銀行和地產股彈性不大,但今年房地產調控政策可謂史上最嚴,開發商的系統性風險大部分已經釋放,銀行股和龍頭地產公司的估值與機構的配置都在歷史的底部,繼續下跌的風險不大。

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摩根士丹利華鑫基金研究管理部相關負責人認為,央行的三季度金融統計資料新聞釋出會強調糾正過於偏緊的房地產金融政策,地產行業的風險進一步化解。目前已經進入三季報密集披露期,預計投資者會抓住三季報的視窗期,佈局2022年。

渤海證券分析,淨息差收窄壓力有望得到緩解、資產質量向好等因素均有利於推動銀行業基本面持續修復,業績改善確定性相對較高。

申萬巨集源金融分析師葛玉翔表示,下半年以來,房地產行業投資和銷售加速走弱,土地市場流拍率快速走高,房企資金鍊風險也快速提升。當前政府已足夠重視地產行業潛在的金融風險。未來,政策正常化修復開啟。三季度以來,以平安為代表的保險板塊受地產風險拖累估值迭創歷史新低,隨著地產政策正常化修復開啟,板塊估值也將開始糾偏。

根據申萬巨集源的統計,目前5家A股上市保險公司的涉房投資約4500億元,以投資性房地產為例,從絕對額看,中國平安最多,達到602.7億元;排在第二位的是中國人壽,為133.7億元;第三位是中國人保,為131.8億元;新華保險為85.2億元;最少的是中國太保,為76.7億元。

此前在2021年北京轄區上市公司投資者網上集體接待日活動,在談及房地產佔公司總投資比例是多少時,中國人壽副總裁、總精算師、董事會祕書利明光透露,目前涉及房地產投資存量在公司總資產中佔比很低。

中國人保的副總裁兼董事會祕書李祝用稱,對於房地產的投資一向非常審慎,股票和債券資產中,涉及房地產行業的佔比均不超過2%。

超跌反彈還是業績向好

今年以來保險股的表現整體不佳。中秋節後的第一個交易日9月22日,中國人壽(601628SH)報收於29.67元,下跌3.73%;中國平安(601318 SH)報收於47.78元,下跌1.85%;中國太保(601601 SH)報收26.7元,下跌1.73%;中國人保(601319 SH)報收於5.09元,下跌0.78%;新華保險(601336 SH)報收於40.21元,下跌1.69%。

不過10月21日,港A兩地市場保險股則一掃過去頹勢,全線走強。截至當日收盤,A股市場中,中國平安漲近6%領漲板塊,中國人壽上漲4.7%,中國太保上漲3.7%,中國人保上漲2.5%,新華保險上漲2.5%。港股市場中,中國平安漲幅達7.5%領漲內資保險股,中國財險亦上漲3.07%。

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葛玉翔表示,資產端雙柺點是本輪保險板塊反彈的核心原因。尤其是近期2021金融街論壇上高層聯合發聲維護房地產市場健康發展,同時十年期國債到期收益率反彈至3.0%整數關口上方亦是保險股上漲一大因素。

葛玉翔認為,“十年期國債到期收益率3.0%整數關口是保險股估值重要分水嶺,並且3.0%整數關口呈現向下跌破後易下難上和上漲突破後易上難下的週期性特徵。雖然跌破3.0%後保險股往往有明顯的估值下殺,但硬幣的另一面是底部向上突破3.0%整數關口往往也有一波可觀的反彈。”

招商證券研究非銀金融行業首席分析師鄭積沙認為,資產端個案風險有所緩解,此前市場情緒過於悲觀,短期情緒得到釋放。

不過更多的專業人士則一致認為此番保險股上漲,只是“跌多了就會漲。”

一位中小保險公司總裁認為,“投資者對交易的選擇是比較出來的,眾多投資者交易選擇的組合決定了股價漲跌趨勢。為何說此次保險股上漲只是跌多了就會漲呢,一言以蔽之,目前保險業發展沒有出現實質性的利好,反而困難與挑戰重重。”

《讀懂保險股》作者吳文濤告訴《財經》記者,如果說一家保險公司的價值等於它未來的自由現金流的折現,保險公司價值的先行指標是新業務價值,而新業務價值先行指標又是代理人隊伍的增速。代理人的底部是公司基本面的底部。

在新業務價值方面,中國平安上半年的新業務價值為273.87億元,同比下滑11.7%;中國太保旗下的太保壽險公司實現新業務價值102.31億元,同比下降8.9%;新華保險上半年新業務價值40.90億元,同比下降21.7%。

在代理人隊伍方面,半年報資料顯示,中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險和中國人保旗下人保壽險的壽險代理人數量較2020年末的419萬人減少了83萬人,半年降幅達19.8%。

“目前代理人增長的速度是看不清的,所以這就意味著一連串的保險公司股權價值是看不清的,那對於這個標的物、對於這個公司股權的回報率是看不清的,很難去做出一種決策。目前保險業沒有看到清晰的增長邏輯,我認為對於保險股的投資現在還不是抄底時候。”吳文濤說。

另一位業內人士認為,保險股的基本面保費這一端如果一直沒解決的話,那麼就很難去馬上實現估值修復,或者說實現估值提升。

而從保費層面來看,資料顯示,前三季度A股五大上市險企共實現保費約2.04萬億元,同比較去年2.06萬億下降0.97億元。

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