國泰君安:券商板塊的下一個投資共識會是機構業務 維持行業“增持” 評級,推薦機構業務具備競爭優勢的證券公司。接下來我們更推薦機構業務具備競爭優勢的證券公司,我們推薦中信證券/中金公司(H)。



2021年前三季度盈利同比增長22.8%,自營、資管和經紀業務是主要驅動力。40家上市券商 2021年Q3實現營業收入/淨利潤3799.3億元/1478.9億元,同比+15.0%/22.8%,其中財富管理產業鏈(含經紀業務與資產管理)業務對營收增長貢獻最大,對營收增量貢獻佔比到40.8%;投資業務貢獻度其次,對營收增量貢獻佔比 27.1% 。

居民財富管理需求提升是券商業績增長的本質原因。從業績驅動力角度來看,券商業績持續增長的本質原因來自客戶權益類財富管理需求的爆發,帶動了券商的經紀、資管業務的快速增長。而由此帶來的投資者機構化也推動著包括融券、衍生品、席位租賃等機構業務收入的快速增長,截止9月底融券規模同比去年同期增長87%,截止8月底衍生品名義本金同比去年同期增長72%。

我們認為券商板塊接下來的投資共識將會是機構業務。居民財富管理的需求提升將帶動券商的代銷和資管業務收入的高增目前市場已經形成了普遍共識,代銷和資管收入佔比較高的券商股價也實現了明顯的超額收益。但是由於居民財富管理需求提升帶來的機構業務高速增長,目前卻尚未形成普遍共識。從業績表現來看,機構業務佔比較高的券商如中信證券和中金公司其盈利增速分別達到39%和52%,業績增速排名行業第八和第四,但股價表現遠遠落後於代銷及資管收入佔比較高的券商,業績表現和股價表現並不匹配,我們認為機構業務更具優勢證券公司是接下來券商板塊的主要投資方向。

維持行業“增持” 評級,推薦機構業務具備競爭優勢的證券公司。接下來我們更推薦機構業務具備競爭優勢的證券公司,我們推薦中信證券/中金公司(H)。

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風險提示:監管政策收緊;市場大幅下跌。


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