摘要
我們認爲6月是債市關鍵過渡期,主要關注廣普利率下行後帶動債市利率走強,且跨季前後資金偏松的確定性可能逐步增加,故6月可能是利率從純票息策略轉爲兼顧票息和流動性的關鍵階段。
建議开始關注:利率債層面,推薦10年、30年利率債非活躍券(包括特別國債新券和老券),10年非國开政金債和10年期地方債,兼具流動性和靜態收益。信用債層面,建議關注5年以上高評級(AAA)有一定流動性的信用債品種。除此之外,納入通用質押式回購的信用債etf也可關注。
5月初至今,債市在資金約束下進入過渡期,利差壓縮行情逐步演繹。5月初雙降落地之後,長債利率中樞不降反升,對寬貨幣的交易從預期層面轉向現實。資金利率下行兌現偏慢,對債市情緒形成強制約。資金約束下債市行情進入過渡期。震蕩格局中波段操作的難度較高,票息邏輯階段性佔據主導,債市逐步演繹出一輪較爲明顯的利差壓縮行情。
從市場的表現看,以下幾項有代表性的品種利差均有收窄的跡象:
一是信用利差,特別是短端壓縮至歷史低位;二是國債國开利差,5月下旬10y國开– –國債利差一度走負,5月26日最低達到近-3bp;三是新老券利差,5月末切券前,10y國債活躍券– –次活躍券利差自5.2bp下行至1.0bp,10y國开活躍券– –次活躍券利差在4月下旬最高錄得6.2bp,5月末壓縮至3.6bp。
復盤利差壓縮到低位後的債市演繹,方向性變化在根本上取決於債市的整體走勢。在債牛環境中,各類品種利差均趨向收窄,相反在債市回調中,機構負債端擾動加大,各品種利差往往集中上行。
需要注意的是,由於債市漲跌行情的節奏存在差異,債牛中信用利差、國开國債利差等品種利差也可能呈現出先走擴後收窄的情況,底層邏輯是債牛行情中繼時,流動性相對一般但票息較高的品種滯後補漲,債市策略階段性的由久期策略向票息策略輪動。當前債市演繹利差壓縮行情,大抵符合這一情況。
相應的,利差壓縮行情的下一步演繹主要有兩種情況:一是債市由牛轉熊,宏觀政策轉向、流動性大幅收緊以及股債蹺蹺板等驅動債市風向逆轉,機構負債端擾動下各品種債券均迎來系統性的重定價,各項利差集中出現上行。二是債市由震蕩轉爲快漲,國債利率迅速突破下行,同期限的其他品種之後跟隨,使得品種利差階段性走闊。
在利差壓縮行情過半之後,我們認爲6月是關鍵的策略過渡期,建議停留位選擇上兼具流動性和票息,提前換倉流動性更好的品種,爲下一輪利率下行行情做准備。主要是由於三個原因:
一是從貸款與國債利率比價看,後續廣普利率降息還能帶動債市利率中樞下行;
二是純粹的博弈票息和利差收窄或只能作爲短期過渡,從全年角度看收益增厚效果不足,需要隨時准備切換回久期或波段策略;
三是6月末跨季前資金波動尚有不確定性,直接切換爲高流動性品種可能短期回撤波動難以控制。
風險提示:市場一致預期調整,貨幣政策超預期收緊;經濟復蘇斜率超預期;債券供給超預期放量。
注:本文來自國泰海通證券發布的《6月是關鍵過渡期,开始兼顧流動性》,報告分析師:唐元懋、杜潤琛
標題:國泰海通:6月是關鍵過渡期,开始兼顧流動性
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