申萬宏源：政策开始“搶時間”

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摘要

事件：新華社北京9月26日電　中共中央政治局9月26日召开會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。

政治局會議，本次有何不同？9月政治局會議罕見討論經濟形勢，強調“全面客觀冷靜”

9月中央政治局會議討論經濟形勢，爲2014年以來首次。中央經濟會議通常在4、7、12月以分析研究經濟形勢和經濟工作爲主題。年初宏觀形勢變化較大時，4月會議會相應調整年初政策安排，7月和12月中央政治局會議則基於上半年和全年的經濟形勢及後續研判，部署相關工作。本次9月中央政治局會議分析研究經濟形勢及經濟工作，穩經濟、穩增長信號明顯。

選擇在9月政治局會議討論經濟形勢及工作，或緣於當前我國經濟增長動能的恢復仍然不平衡不充分。1-8月出口和制造業投資同比分別達4.6%和9.1%，均超過上半年名義GDP增速；但社零和房地產开發投資累計同比分別爲3.4%和-10.2%，仍低於上半年名義GDP增速。

本次政治局會議對經濟目標表述雖有變化，但做好經濟工作的“責任感和緊迫感”未變。與7月三中全會的“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”的表述相比，本次會議提出在“經濟運行出現一些新的情況和問題”下，“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感…努力完成全年經濟社會發展目標任務”。

財政貨幣政策表述，有何新變化？財政貨幣政策逆周期調節表述更爲積極

9月政治局會議強調“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度”，相較7月政治局會議表述更爲積極。7月政治局會議對財政貨幣政策的要求爲“要加強逆周期調節，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，對比來看，9月政治局會議的表述明顯強化。二者最大的不同在於未提及“穩健的貨幣政策”，顯示出政策對於貨幣政策放松的方向更加堅定。

貨幣政策“要降低存款准備金率，實施有力度的降息”，和9月24日增量貨幣政策呼應。9月24日央行行長潘功勝已經宣布降准降息、降低存量房貸、創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展等。考慮到政治局會議對降息的強調，後續政策利率或仍有進一步下降的空間。

財政政策表示“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，後續債務資金落地速度可能提速。7月政治局會議提出“要加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債”。本次會議提出“有效落實存量政策”，後續新增專項債資金以及尚未落實的特別國債可能會加速落地。

防風險VS穩增長，表述有何變化？穩增長政策筆墨較多，穩地產不再只是“防風險”

相比4月、7月中央政治局會議，本次會議通稿關於穩增長政策筆墨較多，而防風險相關政策未多提及。會議通稿關於穩增長和防風險的表述篇幅變化，一方面或指向當前經濟形勢下，穩經濟穩增長訴求加碼，另一方面，結合財政部最新“隱債問責”通報，防風險力度也並未放松。

穩地產不再只是“防風險”，更是“促進房地產市場止跌回穩”。本次會議通稿中穩地產相關政策不在歸於防風險政策段落，而是位於宏觀政策表述之後；且首次提及“促進房地產市場止跌回穩”，且重點強調商品房市場供給端，提出“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量”，同時在推動構建房地產發展新模式方面，對土地、財稅、金融等方面政策均做出要求。

本次政治局會議將消費和民生特別是收入聯系起來，指出“要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構”。本次會議政策重點從消費變爲收入，重點強調“促進中低收入群體增收”，同時明確提出“提升消費結構”，給出未來我國經濟結構調整的方向。

風險提示

國內經濟形勢、政策變化超預期，海外貨幣政策變化超預期。

報告正文

事件：新華社北京9月26日電　中共中央政治局9月26日召开會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。

1.政治局會議，本次有何不同？

9月中央政治局會議討論經濟形勢，或是近年首次。中央經濟會議是年中高層討論經濟工作的重要會議；通常在4、7、12月以分析研究經濟形勢和經濟工作爲主題。其中，年初宏觀形勢變化較大時，4月會議會相應調整年初政策安排，7月和12月中央政治局會議則分別基於上半年和全年的經濟形勢與政策效果及後續形勢研判，部署相關工作。本次9月中央政治局會議分析研究經濟形勢及經濟工作，爲2014年以來首次，穩經濟、穩增長信號明顯。

選擇在9月政治局會議討論經濟形勢及工作，或緣於當前我國經濟增長動能的恢復仍然不平衡不充分。前8月，我國經濟增長結構並不均衡，出口和制造業投資相對較好，而消費、地產產業鏈增長落後於名義GDP增速。1-8月出口（美元計價）和制造業投資累計同比分別達到4.6%和9.1%，均超過上半年名義GDP增速（4.1%）。但1-8月社會消費品零售總額和房地產开發投資累計同比分別爲3.4%和-10.2%，仍低於上半年名義GDP增速（4.1%）。

本次政治局會議對經濟目標表述雖有變化，但“全面客觀冷靜”看待經濟形勢，做好經濟工作的“責任感和緊迫感”未變。與7月三中全會的“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”的表述相比，9月上旬的全面推動黃河流域生態保護座談會關於經濟目標表述變爲“努力完成全年經濟社會發展目標任務”；而本次中央政治局會議則進一步提出在“經濟運行出現一些新的情況和問題”下，“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感…努力完成全年經濟社會發展目標任務”，也與年初政府工作報告表述“實現今年預期目標並非易事，需要政策聚焦發力、工作加倍努力、各方面齊心協力”對應。

2.財政貨幣政策表述，有何新變化？

9月政治局會議強調“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度”，相較7月政治局會議表述更爲積極。7月政治局會議對財政貨幣政策的要求爲“要加強逆周期調節，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，對比來看，9月政治局會議的表述明顯強化。二者最大的不同在於未提及“穩健的貨幣政策”，顯示出政策對於貨幣放松給出指引。

其中貨幣政策明確表態爲“要降低存款准備金率，實施有力度的降息”，和9月24日“金融”支持實體發布會上相關政策呼應。貨幣和金融政策實際上先於政治局會議提出，9月24日央行行長潘功勝已經宣布降准降息、降低存量房貸、創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展等舉措。不過考慮到政治局會議對降息的強調，後續政策利率或仍有進一步下降的空間，尤其是在美聯儲未來進一步降息路徑明確之後。

財政政策表示“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，後續債務資金落地速度可能提速。7月政治局會議提出“要加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債”，8-9月份新增專項債明顯提速，不過8月財政存款的同比多增或顯示資金落地的速度偏慢。針對這一堵點，會議提出“有效落實存量政策”，後續新增專項債資金以及尚未落實的特別國債可能會加速落地。

另外財政對“三保”的關注度提升，會議強調“保證必要的財政支出，切實做好基層‘三保’工作”。針對基層運轉，7月政治局會議指出“要優化財政支出結構，兜牢‘三保’底线”，而9月政治局會議針對“三保”的表述從“兜牢”轉變爲“切實做好”，表態有所強化。上述措辭的轉變可能和當前財政收支情況有關，1-8月一般公共預算收入同比下降2.6%，政府性基金收入同比下降21.1%。關注後續財政財力補充工具。（詳見《增量政策的財力來源？》（2024.09.19））

3.防風險VS穩增長，表述有何變化？

相比4月、7月中央政治局會議，本次會議通稿關於穩增長政策筆墨較多，而防風險相關政策未多提及。會議通稿關於穩增長和防風險的表述篇幅變化，一方面或指向當前經濟形勢下，穩經濟穩增長訴求加碼，另一方面，結合財政部最新“隱債問責”典例通報，防風險力度也並未放松。2024 年9月次通報典例源自2023年財會監督專項行動檢查，或指向隱債監管與其他監管貫通協調，形成合力；且相比過往本次“隱債問責”主體細化至地方事業單位，問責行爲深入交易事項的經濟實質。

穩地產不再只是“防風險”，更是“促進房地產市場止跌回穩”。相比4月、7月中央政治局會議，本次會議通稿中穩地產相關政策不在歸於防風險政策段落，而是位於宏觀政策表述之後。且相比4月和7月中央政治局會議強調“消化存量和優化增量”及“保交房”等；本次會議首次提及“促進房地產市場止跌回穩”，且重點強調商品房市場供給端，提出“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量”，同時在推動構建房地產發展新模式方面，對土地、財稅、金融等方面政策均做出要求。

9月政治局會議將消費和民生特別是收入聯系起來，指出“要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構”。7月政治局會議強調“增強中低收入群體的消費能力和意愿”，但9月政治局會議表述更改爲“促進中低收入群體增收”，政策重點從消費變爲收入。同時，本次會議明確提出“提升消費結構”，給出未來我國經濟結構調整的方向。

針對收入，會議將其和就業、幫扶聯系起來，和9月25日中共中央、國務院發布的《關於實施就業優先战略促進高質量充分就業的意見》相呼應。會議強調“加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶。要加強低收入人口救助幫扶。”上述兩點在《關於實施就業優先战略促進高質量充分就業的意見》中分別列爲第十二條“完善困難人員就業援助制度”和第二十條“擴大社會保障覆蓋面”，核心變化在於就業困難人員的認定標准和社會救助的靈活性提高，有助於財政通過民政系統精准滴灌。