中金：A股投資者情緒有望繼續改善

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摘要

我國大陸春節長假結束，A股休市期間全球消息面較平穩，主要市場漲多跌少，科技進步引發全球關注，節假期間國內部分出行及消費數據較好。具體來看，1）長假期間我國居民出行、旅遊、觀影娛樂熱情較高，出行及部分消費數據表現亮眼。2）物價及地產數據表明穩增長政策仍有發力空間，金融數據略好於市場預期。3）海外方面，春節假期期間美國股票市場受通脹數據影響波動加大，新興市場股票表現好於發達市場，尤其港股近三個交易日連續上漲且累計漲幅明顯，恆生科技指數、恆生國企指數、恆生指數、新興市場股指、發達市場股指、標普500指數累計漲幅分別爲5.50%、3.71%、2.91%、1.87%、0.58%、0.15%。

向前展望，A股市場經歷前期調整後估值仍處於歷史偏底部位置，節前受資本市場改革等預期提振，投資者信心有所修復。結合長假期間主要市場尤其是港股市場表現，以及較好的假期出行及消費數據，中金研究認爲投資者情緒有望繼續改善，A股節後有望迎來“开門紅”，臨近全國兩會，市場對政策關注度可能進一步擡升。配置方面，人工智能應用在視頻領域的突破相關板塊可能有所表現，年初至今較爲低迷的科技成長板塊，電子、計算機、通信等有望短期佔優；可能受益於政策預期及行業景氣回升領域也有望有相對表現。

正文

市場回顧

指數明顯反彈，成交回暖。春節前一周匯金宣布擴大ETF增持範圍[1]，監管層密集出台並發布加強融券業務監管、提升上市公司質量等相關舉措，在此背景下A股市場各大指數明顯反彈，上證指數周度上漲5.0%，創下2023年以來最大單周漲幅。成交方面，交易情緒顯著提振，日均成交金額回升至約9700億元，其中節前兩個交易日日均成交額突破萬億元。北向資金淨流入160.8億元，已連續三周淨流入。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300上漲5.8%，前期領跌的中證500大漲12.9%，偏成長風格的創業板指、科創50分別上漲11.4%、11.6%。行業層面，醫藥、國防軍工、電子等前期超跌行業漲幅較大，僅建築、紡織服裝板塊微跌。

市場展望

投資者情緒有望繼續改善，節後A股有望迎來开門紅。我國大陸春節長假結束，A股休市期間全球消息面較平穩，主要市場漲多跌少，科技進步引發全球關注，節假期間國內部分出行及消費數據較好。綜合長假期間國內外經濟數據及市場表現，中金研究認爲節後A股有望迎來“开門紅”。具體來看，

1）長假期間我國居民出行、旅遊、觀影娛樂熱情較高，出行及部分消費數據表現亮眼。根據交通運輸部，2月9日至16日，全社會跨區域人員日均流動量爲27254.6萬人次，較2023年同期增長18.0%，較2019年增長25.5%。其中鐵路客運量、公路人員流量、民航客運量分別較2019年增長13.3%、10.4%、4.9%。2024春節檔總票房超過2021年春節檔的最高票房紀錄創下歷史新高。

2）物價及地產數據表明穩增長政策仍有發力空間，金融數據略好於市場預期。除夕公布的1月社融和信貸數據好於市場預期，且居民部門融資出現改善，企業部門信貸在高基數之下整體並不弱，結合M1增速可能反映近期PSL項目以及新發國債項目落地的進度。物價數據表現偏弱，中金宏觀組認爲春節錯位是CPI同比走緩的主要原因。

3）海外方面，春節假期期間美國股票市場受通脹數據影響波動加大，新興市場股票表現好於發達市場，尤其港股近三個交易日連續上漲且累計漲幅明顯，恆生科技指數、恆生國企指數、恆生指數、新興市場股指、發達市場股指、標普500指數累計漲幅分別爲5.50%、3.71%、2.91%、1.87%、0.58%、0.15%。美國1月CPI和核心CPI均超市場預期，當天美國股指出現回撤，美元匯率走高，美債收益率上升，CME期貨數據顯示市場預期美聯儲大概率不會在六月前降息。

近期關注以下進展:

1）監管層密集出台並發布加強融券業務監管、支持匯金增持、提升上市公司質量等相關舉措。證監會宣布從三方面加強對融券業務監管，包括暫停新增轉融券規模、存量逐步了結；嚴禁向利用融券實施日內回轉交易（變相T+0交易）的投資者提供融券；依法打擊利用融券交易實施不當套利等違法違規行爲[1]。中央匯金發布公告稱已於近日擴大交易型开放式指數基金（ETF）增持範圍，並將持續加大增持力度、擴大增持規模[2]。證監會表態關注從中長期維度提升上市公司價值[3]。

2）1月CPI、PPI數據公布。1月CPI同比降幅擴大至-0.8%，弱於市場預期，部分受到春節錯位影響，核心CPI同比同樣走弱至0.4%，顯示需求仍然偏弱。PPI同比-2.5%、環比-0.2%，降幅均有所收窄。

3）1月金融數據公布。1月新增社融6.5萬億元，同比多增5061億元，高於市場預期；1月人民幣貸款4.92萬億，同比多增162億元，是歷史最高單月投放。居民部門融資出現改善，1月淨融資9800億元，同比多增7228億元，企業部門融資同樣處於高位。1月M1同比增5.9%，盡管一定程度上受到春節錯位影響，但M1增速仍有所改善，可能反映PSL及新發國債項目已在快速落地；受此影響M1-M2剪刀差大幅縮窄至-2.8%。

4）央行發布《2023年第四季度中國貨幣政策執行報告》[4]。央行表示國內“經濟大循環存在堵點，消費者信心指數和民間投資增速仍處低位，需求不足與產能過剩的矛盾較爲突出”。在投放政策思路上，明確表示要 “着力提升貸款使用效率，通過部分貸款到期回收後轉投更高效率的經營主體、優化新增貸款投向、推動必要的市場化出清”。中金研究認爲2024年貨幣政策將更重效率，以更好地支持實體經濟。

5）春節期間出行、旅遊數據。根據交通運輸部，2月9日至16日，全社會跨區域人員日均流動量爲27254.6萬人次，較2023年同期增長18.0%，較2019年增長25.5%。攜程數據顯示，假期首日旅遊訂單同比增長102%，門票訂單同比增長超300%，國內接送機訂單同比增長75%，均大幅超過2019年同期水平。

5）海外方面，美國1月CPI同比上漲3.1%，核心CPI同比上漲3.9%，均超市場預期，美聯儲降息預期再度延後，CME期貨數據顯示市場已經預期美聯儲大概率不會在六月前降息。受此影響10年期美債收益率當日上漲13bp超4.3%，美元指數上漲，美股、黃金下跌。此外AI領域迎新進展，OpenAI發布新工具Sora，可根據文字生成逼真AI視頻。

行業建議

短期結合政策變化關注受益領域，重視景氣回升與紅利資產的攻守結合。建議關注三條配置思路: 1）受益於科技進步及國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信、電子、計算機等TMT相關行業。2）估值相對偏低、行業景氣邊際回升的部分高分紅資產，例如現金流充沛疊加高分紅優勢的煤炭、石油石化。3）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金研究2024年2月18日已經發布的《投資者情緒有望繼續改善》，分析師：李求索 S0080513070004；黃凱松 S0080521070010；朱嘉懿 S0080123040067；李瑾 S0080520120005；魏冬 S0080523070023；於方波 S0080522120001