交易量超 Uniswap 6 倍,dYdX 狂歡背後有何隱患?


去中心化衍生品交易協議 dYdX 儼然成為當下 DeFi 市場中的現象級應用。

根據 CoinMarketCap 的資料,截至 9 月 28 日下午 2 點,dYdX 24H 交易量達到 95.31 億美元,位居所有 DEX 第一位,其交易量約是同期內 UniswapV2+V3 的 6.8 倍。這一成績即便在一眾主流中心化交易所中(CEX)也十分亮眼,同一個 24H 週期,Coinbase、FTX 和 Huobi Global 的交易量之和也不過 90.23 億美元。

dYdX 交易量的快速膨脹得益於其交易挖礦獎勵機制。根據規則,dYdX 將在 5 年內以每 28 天為一個時間節點分發 383.5 萬枚平臺通證 DYDX,以激勵使用者在該協議進行交易。而近期 DYDX 從 12.8 美元漲至最高 23 美元,大幅提升了交易挖礦的套利空間,吸引了大量使用者前去刷量挖礦。

dYdX 憑藉交易挖礦機制帶來的高光表現,喚起了許多圈內老人的記憶。2018 年,Fcoin 也曾憑藉交易挖礦盛極一時,但由於「羊毛黨」眾多,給平臺通證帶來了巨大的拋壓,隨著通證價格暴跌,前來挖礦的流量也迅速流失,最終 Fcoin 和一眾效仿者均以失敗告終。

有參與玩家提示,dYdX 同樣面臨著相似的風險。一旦 DYDX 價格下跌,套利效應消失,協議的交易量極可能快速下滑,並導致 DYDX 跌幅擴大,陷入「死亡螺旋」。該人士提示,dYdX 近期交易量大幅增加,已經摻雜許多泡沫,使用者無論是在二級市場購買通證或是參與交易挖礦,都需要尤為謹慎。

交易挖礦助推 dYdX 交易量超 Uniswap 6 倍

9 月 28 日晚 11 點,去中心化衍生品交易協議 dYdX 「Epoch1」(第一週期)的交易挖礦階段結束。從 9 月 1 日起的 28 天裡,dYdX 日交易量屢創新高,接連趕超 Uniswap 和 Coinbase。

根據 CoinMarketCap 的資料,截至 9 月 28 日下午 2 點,dYdX 24H 交易量達到 95.31 億美元,位居所有 DEX 第一位,相比前一個 24H 增長了 74.6%。在 DEX 交易量榜單中,dYdX 完成了對所有競爭者的碾壓,甚至市場公認的「DEX 王者」Uniswap 也難以望其項背。

同一個 24H 內,Uniswap V3 的交易量為 11.05 億美元,位居榜單第二位,但這一成績僅是 dYdX 的 11.6%。即便加上 Uniswap V2 的交易量資料,Uniswap 24H 交易量在 13.95 億美元,dYdX 交易量約是它的 6.8 倍。

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dYdX 交易量蓋過 Uniswap 早就不稀奇,上個月的 29 日,其單日交易量就達到 10 億美元,完成對 Uniswap 的反超。更令人矚目的資料是,近期其 24H 交易量還超越了美國最大的合規加密資產交易所 Coinbase。

9 月 27 日,dYdX 創始人 Antonio Juliano 發推稱,dYdX 24H 衍生品交易量達到 36.8 億美元,首次超越同期交易量 36.1 億美元的 Coinbase。這被加密社羣視為歷史性的突破。

不過,dYdX 並沒有停下腳步,從 9 月 28 日下午 2 點的資料看,dYdX 24H 交易量又大幅攀升至 95.31 億美元,同期內,Coinbase 交易量為 29 億美元。而根據 CoinMarketCap 的資料,這一 24H 的統計週期裡,同樣以衍生品著稱的 FTX 交易量為 20.13 億美元,Huobi Global 交易量為 41.1 億美元,Coinbase、FTX 和 Huobi Global 三家主流交易平臺的交易量之和為 90.23 億美元,仍然比不過 dYdX。

dYdX 如同開了掛一般,一躍成為交易平臺中的頂尖存在,是什麼推動了它?

二級市場或許提供了部分答案。9 月 26 日至 27 日間,dYdX 治理通證 DYDX 從最低 12.8 美元漲至最高 23 美元,漲幅達到 79.68%。價格快速上漲,直接引爆了 dYdX 使用者參與交易挖礦的情緒。

自 8 月 3 日,dYdX 發行平臺治理通證以來就同步開始了交易挖礦激勵。根據規則,任何使用者在 dYdX 進行交易,都可以獲得 DYDX 獎勵。而交易獎勵週期長達五年,每個為期 28 天的 Epoch 中,將有 3,835,616 枚 DYDX 分配給交易使用者。

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8 月底,Epoch 0 階段已經結束,而 9 月 1 日至 28 日間為 Epoch 1 階段。值得注意的是,Epoch 0 分發的 DYDX 獎勵以及早期空投使用者獲得的通證,在 9 月 8 日才可申領,也就是在當天 DYDX 才被各大交易平臺上線,第一次在二級市場有了價格。

初登陸二級市場後,DYDX 價格穩定在 10 至 15 美元區間,而根據參與交易挖礦的使用者測算,在 dYdX 刷手續費來挖 DYDX 的成本低於 10 美元,因此大量使用者專門前往 DYDX 進行交易挖礦。而當 DYDX 近日漲到 20 美元上方後,交易挖礦的套利空間也隨之加大,協議使用者們開始不計成本的刷量交易,以獲取更多的 DYDX 獎勵,這使得 dYdX 的交易量急劇升高。

一名 dYdX 使用者告訴蜂巢財經,由於協議每個 Epoch 釋放的獎勵恆定,交易量越大獲取 DYDX 的成本也會隨之上漲,「自從 DYDX 暴漲一波後,平臺使用者們內卷得厲害,都瘋狂交易來挖礦。最後算下來挖每枚 DYDX 的成本價大概在 10 美元出頭,如果 DYDX 維持較高的價格,還是有不錯的收益。」

交易挖礦副作用顯著 通證下跌埋隱患

交易挖礦獎勵的機制設定,讓 dYdX 獲得了極其亮眼的資料,僅用一個多月間就超越了 Uniswap 和 Coinbase 等老牌交易平臺。這樣的表現顯然也提高了市場對其的預期,進一步推動 DYDX 在二級市場持續走高。

一切似乎都在正向發展,但不容忽視的是,dYdX 快速膨脹的交易量中注水嚴重,如果不再提供交易獎勵或者 DYDX 價格大幅下跌,協議生態發展可能會受到嚴重影響。

實際上,交易挖礦並不是一個新概念。早在 2018 年,名為 Fcoin 的交易所就憑藉引入交易挖礦機制盛極一時。與 dYdX 相似,在 Fcoin 進行交易可以獲得平臺通證 FT 獎勵,這一機制吸引了大量的使用者前去「薅羊毛」,很快,Fcoin 交易量就躍居所有交易所第一位。流量激增一度推動 FT 大幅上漲,讓早期入場使用者賺得盆滿缽滿。

這一模式很快被眾多交易所效仿,交易挖礦成為當年夏天加密圈最火爆的主題。但它的副作用很快顯現,隨著 FT 的產出越來越多,市場拋壓愈發嚴重,導致 FT 的價格一路下行,使用者們的套利空間越來越小,交易量也快速下滑。最終這場盛宴僅持續了數月,許多持有 FT 的使用者損失慘重,前來挖礦的流量也因無法獲得收益快速流失。如今,Fcoin 和它的一眾效仿者早已消失於圈內視野。

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自此潮流衰退後,「交易挖礦單一機制不可持續」成為了加密圈從業者們的共識。如今 dYdX 又帶著交易挖礦捲土重來,儘管初期的資料表現十分搶眼,但其背後潛藏的風險不容忽視。

根據 dYdX 治理頁面的實時資料,DYDX 現流通量為 5100.68 萬枚,而其發行總量為 10 億枚,當前流通率相當於 5.1%。預計在 10 月 6 日,Epoch 1 階段的挖礦獎勵將完成分發,屆時其市場流通量將增加至 5484 萬枚,流通率也隨之增加。


短期來看,DYDX 的拋壓並不算大,但 DYDX 的釋放量會逐步增加,尤其到通證發行的 18 個月後,分配給創始團隊和早期投資人的通證會大量解鎖,屆時 DYDX 價格可能出現大幅的波動。

當前,DYDX 的主要用途在於持有該通證能夠獲得交易手續費折扣,但在上述使用者看來,這一用途在現階段反倒有些雞肋。「因為花費越多的手續費才能獲得更多 DYDX 獎勵,大家基本都想多花手續費而不是減少手續費,所以 DYDX 的使用場景很有限。」

該使用者透露,如果下一週期內交易挖礦的收益下降,就會轉移到中心化交易所進行交易,「雖然 dYdX 體驗還不錯,但充值和提現都要花費數十美元的網路 Gas 費,而且交易深度和功能豐富度也比 CEX 略遜一籌。」

有參與玩家提醒,現在大多數使用者還是衝著 dYdX 的挖礦獎勵去進行交易,一旦 DYDX 價格大幅下跌,套利效應消失,協議的交易量極可能顯著下滑。如此一來,可能會使得市場降低對它的預期,進一步導致 DYDX 價格下降,陷入與 Fcoin 一樣的「死亡螺旋」。該玩家提示,dYdX 近期交易量大幅增加,已經摻雜許多泡沫,使用者無論是在二級市場購買通證或是參與交易挖礦,都需要尤為謹慎。

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