概述

7月技術性搶運支撐，後續總體回落。往後看，一方面，232關稅推進程度和東盟地區是否明顯限制轉口，構成短期的主要風險；另一方面，全球地緣風險升溫背景下的大國產業備份、新興國家承接產業轉移也將帶來中國資本品出口中期維度的韌性。

7月出口略強於預期。對東盟出口增速韌性（按照搶運透支的邏輯應該逐漸看到回落），和對拉美出口增速提升，可能延續國泰海通證券在上個月點評提出的6月底开始的、趕在8月初關稅落地前的技術性搶運。

出口將溫和降溫，主要風險在於232關稅和轉口監管。基准情況下，在8月新一輪關稅影響轉口、部分產品前期搶運略有透支、四季度基數擡升的背景下，後續出口應總體回落。而面臨7月中下旬就开始退溫的搶運，8月出口增速或有短暫而明顯的回落。關鍵風險上，一是佔比不低的對等豁免產品中除了貴金屬等少數品類外其他都有可能加徵232關稅，產業關稅對宏觀的影響不斷加強，其具體落地程度如何；二是越南聲稱第三季度加強對中國的轉口監管落地程度如何，以及部分東南亞國家是否會跟進。

出口尤其是資本品出口的中期韌性值得重視。市場通常認爲地緣風險和背後的逆全球化趨勢帶來的是作爲世界工廠的中國出口的趨勢性下降。但近年來出現的重要現象是出口的韌性以及重要資本品出口強於總體出口，這一趨勢與地緣風險明顯正相關。如果其背後的邏輯是全球大國出於安全的角度紛紛產業備份、回流、重建，新興國家也由於國際地緣政治關系向經濟關系的傳導下逐步承接產能轉移，則意味着全球對於中國設備類資本品的出口需求是中期存在且隨着地緣風險而逐步加強的。

風險提示：美國經濟超預期走弱對出口造成超預期拖累。

1進出口增速均有回升

2025年7月，美元計價的中國出口增速7.2%（前值5.9%），進口增速4.1%（前值1.1%）。7月商品貿易順差有所下降。

從環比動能來看，7月出口較6月環比增速-1.1％，略低於季節性水平，但高於2024年同期。進口環比增速-1.1 ％。

2分國家看：對東盟和拉美出口提升

出口方面，2025年7月對東盟和拉美出口增速顯著提升，分別錄得16.6％和7.7％，趕在8月初關稅前搶運特徵明顯；對美國出口增速放緩，爲-21.7％，對歐盟和其他地區的出口增速也有所回升，分別錄得9.2％和19.3％。

進口方面，2025年7月自拉美、日韓和金磚國家進口增速回升，自美國、歐盟和東盟進口回落。

3

分產品看：設備類出口維持高位，勞密進口回落

出口方面，機電產品中設備類較強、而前期搶運或有一定透支的消費電子增速回落；服裝、箱包等成品持續回落或被東盟替代，紡織品這類原料中間品則表現修復。

進口方面，糧食增速明顯提升，除紙漿外的勞動密集型產品進口增速均有所下降。

4出口再超預期，後續趨勢如何？

7月的出口略強於預期（wind一致預期5.8%），可能的原因有兩點：

一方面，2024年7月底超強台風“格美”（Gaemi）對出口的影響可能強於本次7月底“竹節草”台風。

另一方面，對東盟出口增速韌性（按照搶運透支的邏輯應該逐漸看到回落），和對拉美出口增速提升，可能延續國泰海通證券在上個月點評提出的6月底开始的、趕在8月初關稅落地前的技術性搶運。

後續出口趨勢如何判斷：

（1）基准情況，在8月新一輪關稅影響轉口、部分產品前期搶運略有透支、四季度基數擡升的背景下，以及全球需求沒有大幅回落、非美非轉口地持續支撐的假設下，後續出口應溫和回落。而面臨7月中下旬就开始退溫的搶運，8月出口增速或有短暫而明顯的回落。

（2）關鍵風險，一是佔比不低的對等豁免產品中除了貴金屬等少數品類外其他都有可能加徵232關稅，產業關稅對宏觀的影響不斷加強，其具體落地程度如何；二是越南聲稱第三季度加強對中國的轉口監管落地程度如何，以及部分東南亞國家是否會跟進。

3（3）市場暫未關注到的，出口尤其是資本品出口的中期韌性值得重視。市場通常認爲地緣風險和背後的逆全球化趨勢帶來的是作爲世界工廠的中國出口的趨勢性下降。但近年來出現的重要現象是出口的韌性以及重要資本品出口強於總體出口，這一趨勢與地緣風險明顯正相關。如果其背後的邏輯是全球大國出於安全的角度紛紛產業備份、回流、重建，新興國家也由於國際地緣政治關系向經濟關系的傳導下逐步承接產能轉移，則意味着全球對於中國設備類資本品的出口需求是中期存在且隨着地緣風險而逐步加強的。

風險提示：美國經濟超預期走弱對出口造成超預期拖累。

注：本文來自國泰海通證券於2025年8月7日發布的《出口再超預期後：風險與韌性並存——2025年7月貿易數據點評（國泰海通宏觀 劉姜楓、梁中華）》，分析師：劉姜楓  S0880525070019；梁中華 S0880525040019

標題：國泰海通證券：7月出口再超預期後，風險與韌性並存

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