核心觀點
整體規模：快速擴容。2024年末，主動管理型純債、被動指數型債基規模分別爲7.7萬億和1.3萬億，較2023年末分別增長16%和71%。
行業格局：持續變化。在短債基金中，大中型機構的增幅及增速均相對更快，主要依靠1-2只拳頭型產品貢獻增量。在中長債基金中，大小機構均有擴容，但中小機構增長率更高，且憑借多只產品實現規模的快速增長。
投資者結構：存款利率持續下調導致資金出表，疊加2024年債市整體走出快牛行情，偏好穩健型品種的個人投資者加速入場。
資產端策略：央行“打擊資金空轉”的導向，疊加負carry環境，純債基金加槓杆意愿減弱。久期策略成爲純債基金的一致選擇。
正文
1、純債基金如何把握債市機會
回顧2024年，債市方面，在資產荒的背景下，雖然受到央行對長債管理以及穩增長政策加碼等利空因素的影響，但收益率整體保持下行趨勢，10Y國債收益率從年初的2.56%快速下行至1.68%，走出快牛行情。而股市方面則演繹了雙底的W行情，在2024年9月末新政組合拳後，市場信心明顯修復，A股重新回到相對高位。
在這樣的市場環境下，純債基金規模有何變化？在資產配置上又有哪些調整？
1.1
整體規模：快速擴容
2024年末，主動管理型純債、被動指數型債基規模分別爲7.7萬億和1.3萬億，較2023年末分別增長16%和71%。具體來看：
短債基金：截至2024年末，短債基金規模爲1.2萬億元，同比增長12.4%。分時間段來看，2024年短債擴容高峰出現在二季度，作爲期限較短、靈活性較強的品種，相對更受益於禁止手工補息政策帶來的資金出表。而在三四季度，由於債市收益率快速下行、短期限品種競爭力下降，以及股牛行情帶來的風險偏好轉移，短債基金規模出現明顯下降。
中長債基金：截至2024年末，中長債基金規模達6.6萬億元，同比增長16.9%。分時間段來看，僅在三季度受債市大幅調整的影響，規模出現小幅萎縮。而在四季度股市信心修復時，與短債基金不同，中長債基金的規模反而環比增加2.7%，可能的原因在於，其投資者結構中，機構佔比很高（超過90%，圖8），風險偏好相對固定，股市上行所帶來的影響較小。
被動指數型債基：截至2024年末，被動指數型債基規模爲1.3萬億元，同比大幅增長71.2%。其規模的飛躍出現在二季度和四季度，一方面受益於資金出表的系統性行情，另一方面，四季度債市收益率快速下行，被動指數型債基憑借其明確的持倉結構和較低的費率，成爲投資者參與債市行情的有力工具。
1.2
行業格局：持續變化
短債基金：大中型機構的增幅及增速均相對更快，主要依靠1-2只拳頭型產品貢獻增量。從規模增長的絕對值來看，易方達、浦銀安盛、工銀瑞信、廣發、景順長城爲規模增長TOP5。從規模增長率來看，浦銀安盛、大成、景順長城、萬家、易方達爲增長率TOP5。
具體來看規模增長較多的機構，主要是通過1-2只產品來貢獻大部分規模增量，全力打造拳頭型產品。
中長債基金：大小機構均有擴容，但中小機構增長率更高。規模增長的絕對值較高的普遍爲大機構（廣發、富國、永贏、天弘、上銀）；而從規模增長率來看，匯豐晉信、華泰保興、東吳、國金、中歐爲增長率TOP5，均爲中型機構。
具體來看規模增長較多的機構，與短債基金主要依靠單一產品不同，基金公司在多只中長債基上均實現了規模的快速增長。
1.3
投資者結構：個人投資者明顯發力
存款利率持續下調導致資金出表，疊加2024年債市整體走出快牛行情，偏好穩健型品種的個人投資者加速入場。截至2024年6月30日，中長債基金中，個人投資者佔比大幅增加至7.6%，持有份額較2023年末實現翻倍，可能是在債券收益率持續下行的影響下，選擇久期更長的產品以增加收益。而在短債基金中，機構持倉份額增長速度更快，佔比增加至49.9%。
1.4
資產端策略：久期爲核心
央行“打擊資金空轉”的導向，疊加負carry環境，純債基金加槓杆意愿減弱。截至2024年12月31日，中長債基金槓杆率中位數爲114.2%，同比下行8.6個百分點，短債基金槓杆率中位數爲111.9%，同比減少4.8個百分點。
久期策略成爲純債基金的一致選擇。2024年末，中長債基金的國債倉位較2023年末增加1.5個百分點至5.9%，從重倉券的期限來看，主要加倉了10Y以上的超長期限品種，對原先關注度較低、性價比高的5-7Y品種也有明顯增配。
短債基金則主要增加了彈性較強的二永債等其他金融債的倉位，持倉比例由2023年末的13.8%增加至2024年末的17.7%，且拉久期仍是核心，對3-5Y二永債的重倉比例明顯增加。
1.5
總結
整體而言，負債端來看，在資金出表的系統性行情下，受益於債牛行情的純債基金實現了規模的快速擴容，尤其是持有人風險偏好相對固定的中長債基金，以及具有管理費優勢的被動指數型品種。資產端來看，槓杆率整體調降，在利率債和信用債上都更多向久期要收益。
展望未來，我們預測存款利率仍有下調空間，或將有更多偏好穩健的資金從表內流出，純債基金將繼續穩步擴容，尤其是被動指數型債基。同時，收益率維持低位，拉長久期或將持續成爲核心策略。
風險提示：基金過往業績不代表未來表現。相關結論主要基於過往數據計算所得，不能完全預測未來。報告採用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差。經濟數據及經濟政策超預期。需要警惕流動性的“退潮”。
注：本文來自國海證券發布的證券研究報告《純債基金如何把握債市機會》；報告分析師：靳 毅 SAC編號：S0350517100001、劉 暢 SAC編號：S0350524090005
標題：2024年，純債基金有哪些變化?
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