引子
2025年8月15日，統計局公布了7月份的全國二手房成交數據：
如上圖所示，北京環比下跌1.1%，上海環比下跌0.9%，深圳環比下跌0.9%。
不少投資者認爲，股票市場會因爲這份數據調整；結果萬得全a大漲1.44%，完成反包。
這說明，在微觀個體中流行的邏輯其實是錯的，物價萎靡的根本原因並不是房價回落，而是，曾經的房地產行業實在是太好了，擠佔了其他行業的利潤，形成了債務性通縮（ps：封面這位專家叫邁克爾-赫德森，他對債務通縮有很深入的研究）。
也就是說，根本矛盾並不在需求側，而在於供給側，一线城市的房租相對於居民平均收入水平實在是太高了。
如果要讓中國再通脹，必須把租房的供給曲线恢復彈性，把房租降低下來，整個國家的物價水平才有可能恢復正常。
因此，對於8月15日的市場反饋，正確的解讀是：資本市場看到了中國再通脹的希望。
這篇文章，我們將用官方的理論範式來回答中國的再通脹問題：
供給側管理和需求側管理是調控宏觀經濟的兩個基本手段。需求側管理，重在解決總量性問題，注重短期調控，主要通過稅收調節、財政支出、貨幣信貸等來刺激或抑制需求，進而推動經濟增長。供給側管理，重在解決結構性問題，注重激發經濟增長動力，主要通過優化要素配置和調整生產結構來提高供給體系質量和效率，進而推動經濟增長。
——《習近平經濟思想學習綱要》，page64
土地和其他要素的矛盾
那么，最近二十年，中國出現了什么結構性問題呢？？土地和其他要素出現了結構性衝突，租房的供給彈性遠遠低於其他要素的供給彈性。
如上圖所示，根據瓦爾拉斯定律，其他要素的供給構成了租房的需求，因此，如果租房的供給曲线缺乏彈性，當其他要素快速擴張時（ps：5%的潛在經濟增速代表了其他要素的擴張），我們會觀察到房租從P1上升到P2。
在這裏我們需要注意的是，這裏的P是相對價格，我們是拿房租除以其他要素的回報。
譬如，我們可以拿平均房租和平均收入相除，如果租房的供給彈性顯著低於其他要素，那么，我們必然會觀察到房租收入比持續上升。
上圖是deepseek所統計的北京的房租收入比情況，結論是：房租收入比高位緩降，但壓力十分顯著。
不難發現，對於要素比率的異常，需求側的措施無能爲力，我們只能訴諸供給側——供給側管理，重在解決結構性問題。
結構性問題下低通脹率的必然
但是，處理結構性問題不能大幹快上，要穩中求進，所以，在處理過程中，我們需要運用需求端的手段來作爲輔助壓制房租收入比。
從政治經濟學的角度看，放棄需求側談供給側或放棄供給側談需求側都是片面的，二者不是非此即彼、一去一存的替代關系，而是要相互配合、協調推進。
——《習近平經濟思想學習綱要》，page66
那么，我們該如何用需求手段來壓制房租收入比呢？？在這裏，我們可以把其他要素再做一個二分法，區分爲生產要素和貨幣要素。
對於生產要素，我們要大力鼓勵其擴張，它對應於我們的實際GDP增速；對於貨幣要素，我們可以用來作爲對衝工具來抑制租房的需求曲线快速擴張。
如上圖所示，我們的潛在增速很高，於是，生產要素的擴張會把需求曲线推高到外圍的虛线那裏，導致房租攀升至P3；但是，穩健的貨幣政策進行了對衝，把需求曲线反推至現實的位置，使得現實中的房租只提高到P2。
這張圖告訴我們，如果沒有穩健的貨幣政策對衝，我們現在的房租收入比會更離譜，北京的平均房價會更高。
也就是說，如果民怨沸騰的房租收入比是P*，顯而易見，穩健的貨幣政策延緩了租房需求曲线的擴張速度，避免現實中的房租收入比過快地“觸礁”。需求端政策的配合給供給端政策爭取到了寶貴的時間。
畸形的房地產市場才是再通脹的真正障礙
通過上面的分析，我們就不難明白國內經濟保持“高實際增速+低cpi”的根本原因了，我們是被逼到這條路上的：一方面，我們不應該限制生產要素的擴張，反而，應該鼓勵生產要素的擴張；另一方面，我們應該降低租房需求曲线的擴張，避免房租收入比過快地撞南牆。於是，穩健的貨幣政策就是那個最優答案。
我們從2011年就开始實施穩健的貨幣政策，一直持續到2024年。如上圖所示，在這14年間，中國的cpi增速一直被壓制在一個較低區間，爲供給側改革爭取了寶貴的時間。
上圖向我們展示了“房租收入比
1、生產要素應該被優先鼓勵，可以跳出限制；
2、如果土地要素的供給彈性低，那么，就要抑制貨幣要素的供給；
3、如果土地要素的供給彈性高，那么，就可以放松貨幣要素的供給；
於是，我們就得到了土地和貨幣之間的蹺蹺板關系，土地要素的供給缺乏彈性，才是貨幣擴張的真正障礙。如果租房的供給問題始終得不到解決，那么，貨幣要素就沒法得到放松，通脹就永遠不會做起來。因此，畸形的房地產市場才是中國再通脹的真正阻礙。
結束語
上述分析所採取的理論，要么來自於《習近平經濟思想史學習綱要》，要么來自於微觀經濟學本科內容，大家可以自行驗證出處和推理過程。
如上圖所示，我們的貨幣政策是在2024年底的中央經濟工作會議上轉向的，轉爲適度寬松的貨幣政策。
與此同時，央行在2025年一季度的貨幣开始提“促進物價合理回升作爲把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。透明
那么，爲什么之前怕貨幣寬松和物價上漲，現在又不怕了呢？？
2025年7月14日至15日的中央城市工作會議給出了答案，高層對地產行業問題的定性發生了變化，不再認爲它是一個扼住中國經濟咽喉的要命問題了。代入上文的框架中，結論則是租房市場的供給曲线已經恢復了足夠的彈性，貨幣政策終於被解放了，可以搞貨幣寬松，做再通脹了。
所以，我們才能看到M1和M2增速的回升，央行愿意把M2增速做起來，也特別想要把M2增速做起來。 （ps：但是不少不學無術的分析師把貨幣寬松簡單地等價於降准降息，何其可笑！？事實上，實體經濟的貨幣寬松就是M2增速提高。有時候需要收緊銀行間流動性，有時候需要放松，沒有簡單的线性因果（（（）
網絡上有句流行語“一鯨落而萬物生”，把地產這個堵點拆掉之後，會有兩個自然結果：
1、利潤能流到企業端，股市可以漲了；
2、政府不再擔心房租收入比爆表，貨幣也可以真的寬松了（ps：再次強調貨幣寬松就是M2增速提高）。
因此，資本市場因爲房價繼續回落而上漲並不奇怪，對於這種微觀想法和宏觀結果的撕裂，大家不要覺得意外。
市場就是有效的，即便每一個微觀個體都不清楚全貌也不要緊，即便所有人都指鹿爲馬也沒問題，只要大家真金白銀的下場交易，一定會輸出正確結果，只不過多花費一些時間罷了。
這種迂回的有效性告訴大家，市場的有效性來源於“真金白銀”，不要聽那些不下注交易的人亂講，那些不會虧錢的人的觀點一點都不重要，就是單純的噪音罷了。
最後，還是建議大家好好讀一讀《習近平經濟思想學習綱要》這本書，這是解讀國內政策和市場現象的密碼本。如果一個研究人員連這本書都掌握不了，你到底是在解讀哪門子政策？給政府提哪門子建議？
ps：數據來自wind，圖片來自網絡
標題：關於房地產市場的改革和再通脹的可能性
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