國君策略:震蕩很長,耐心等待

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導讀:股票估值便宜但預期缺乏上修動力,指數與大盤股長時間震蕩;高風險偏好者交投下降,小盤股延續調整。當前機會在低風險特徵的板塊,高股息是重點,增選“泛穩定”。

預期缺乏上修的動力,市場長時間震蕩整理。在過去一年當中,國泰君安策略團隊精准預判了多數重要拐點。自11月末歲末年初以來共識廣泛期待春季躁動,我們旗幟鮮明的提出“春季躁動動力不足,警惕小盤股補跌;投資方向在低風險特徵的股票”。當前維持上述判斷,本輪震蕩行情時間或將長於預期:1)在信貸需求跨期調整後,12月中長期企業和居民貸款仍顯示同比少增,表明私人部門資本开支意愿待提振,增長預期未出現上修動力。2)住房租賃金融支持政策出台、21世紀經濟報道地方謀劃超長期特別國債項目,方向多爲“安全”與民生領域。現有支持還不足以推動增長與現金流創造,亟待更有力的支持。以上兩點表明,盡管股票估值處於歷史低位,但預期上修動力不足,導致預期交換不順暢,指數與大盤股震蕩爲主。3)樂觀預期的落空與現狀延續,將推動高風險偏好者交投減少與小盤股調整;現階段仍應以守代攻,投資機會在低風險特徵的股票。▶機會是等出來的,當前的重點在低風險特徵的股票。多數投資者對當下股權風險溢價擇時模型的失靈感到疑惑(持續處於均值+2x標准差位置)。我們的解答是全球地緣的變化與增長預期的改變,市場正在尋找新的均衡中樞(系統上擡,類似2011-2013),而基於過去經驗的“均值”已難以匹配當前定價基礎,或者說潛在的風險溢價極值在往上移動,反觀當前定價可能並不充分。市場正在由業績認識,轉向風險認識,在打動人心變化出現之前,A股投資的重點不在高風險特徵的板塊,而在低風險特徵的板塊。低風險特徵的資產主要在估值有安全邊際(低估值)、預期回報穩定(如穩定現金流,類長江電力股/或高股息的資產)。

行業比較:高股息依然重要,增選“泛穩定”板塊,超跌反彈選低位成長。在估值分化、預期不高、市場長時間震蕩的環境中,下一階段更可能出現的組合是:藍籌股機會主要在高股息或穩定現金流的板塊;而小盤股行情走向退潮,國證2000的調整已經出現。我們認爲,投資機會主要在:1)低估值+高股息:資源品(石化、煤炭等)/電信運營商/高速公路/國有行/白電。2)低估值+穩定現金流:公用事業(燃氣/電力)/環保(水務/固廢)/交運(港口)/大衆品。3)市場超跌反彈選低位成長股:醫藥/電子/軍工。

投資主題推薦:低空經濟/空間計算/AI智能體/車網互動。1)低空經濟:政策引領疊加商業飛行落地,低空產業進入規模化商用階段。看好低空飛行器整機制造,核心系統/零部件/飛行服務公司。2)空間計算:蘋果Vision Pro首批开售或供不應求,催化產業鏈備貨預期。看好MR/AR硬件產業鏈和COC等輕量化材料。3)AI智能體:AI全面賦能終端硬件, 引領新產品周期。看好AI PC/智能穿戴產業鏈和產業級應用开發商。4)車網互動(V2G):新能源汽車作爲移動式儲能資源的實施計劃發布,看好光儲充放一體化相關的雙向充電、儲配電設備和智慧能源管理。

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注:本文來自國泰君安證券於2024年1月15日發布的【國君策略 | 周論】震蕩很長,耐心等待》,證券分析師:方奕 S0880520120005、陳熙淼S0880520120004、蘇徽 S0880516080006、郭胤含S0880122080038

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