導讀：股票估值便宜但預期缺乏上修動力，指數與大盤股長時間震蕩；高風險偏好者交投下降，小盤股延續調整。當前機會在低風險特徵的板塊，高股息是重點，增選“泛穩定”。
摘要
▶預期缺乏上修的動力，市場長時間震蕩整理。在過去一年當中，國泰君安策略團隊精准預判了多數重要拐點。自11月末歲末年初以來共識廣泛期待春季躁動，我們旗幟鮮明的提出“春季躁動動力不足，警惕小盤股補跌；投資方向在低風險特徵的股票”。當前維持上述判斷，本輪震蕩行情時間或將長於預期：1）在信貸需求跨期調整後，12月中長期企業和居民貸款仍顯示同比少增，表明私人部門資本开支意愿待提振，增長預期未出現上修動力。2）住房租賃金融支持政策出台、21世紀經濟報道地方謀劃超長期特別國債項目，方向多爲“安全”與民生領域。現有支持還不足以推動增長與現金流創造，亟待更有力的支持。以上兩點表明，盡管股票估值處於歷史低位，但預期上修動力不足，導致預期交換不順暢，指數與大盤股震蕩爲主。3）樂觀預期的落空與現狀延續，將推動高風險偏好者交投減少與小盤股調整；現階段仍應以守代攻，投資機會在低風險特徵的股票。▶機會是等出來的，當前的重點在低風險特徵的股票。多數投資者對當下股權風險溢價擇時模型的失靈感到疑惑（持續處於均值+2x標准差位置）。我們的解答是全球地緣的變化與增長預期的改變，市場正在尋找新的均衡中樞（系統上擡，類似2011-2013），而基於過去經驗的“均值”已難以匹配當前定價基礎，或者說潛在的風險溢價極值在往上移動，反觀當前定價可能並不充分。市場正在由業績認識，轉向風險認識，在打動人心變化出現之前，A股投資的重點不在高風險特徵的板塊，而在低風險特徵的板塊。低風險特徵的資產主要在估值有安全邊際（低估值）、預期回報穩定（如穩定現金流，類長江電力股/或高股息的資產）。
▶行業比較：高股息依然重要，增選“泛穩定”板塊，超跌反彈選低位成長。在估值分化、預期不高、市場長時間震蕩的環境中，下一階段更可能出現的組合是：藍籌股機會主要在高股息或穩定現金流的板塊；而小盤股行情走向退潮，國證2000的調整已經出現。我們認爲，投資機會主要在：1）低估值+高股息：資源品（石化、煤炭等）/電信運營商/高速公路/國有行/白電。2）低估值+穩定現金流：公用事業（燃氣/電力）/環保（水務/固廢）/交運（港口）/大衆品。3）市場超跌反彈選低位成長股：醫藥/電子/軍工。
▶投資主題推薦：低空經濟/空間計算/AI智能體/車網互動。1）低空經濟：政策引領疊加商業飛行落地，低空產業進入規模化商用階段。看好低空飛行器整機制造，核心系統/零部件/飛行服務公司。2）空間計算：蘋果Vision Pro首批开售或供不應求，催化產業鏈備貨預期。看好MR/AR硬件產業鏈和COC等輕量化材料。3）AI智能體：AI全面賦能終端硬件, 引領新產品周期。看好AI PC/智能穿戴產業鏈和產業級應用开發商。4）車網互動（V2G）：新能源汽車作爲移動式儲能資源的實施計劃發布，看好光儲充放一體化相關的雙向充電、儲配電設備和智慧能源管理。
▶風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性
注：本文來自國泰君安證券於2024年1月15日發布的《【國君策略 | 周論】震蕩很長，耐心等待》，證券分析師：方奕 S0880520120005、陳熙淼S0880520120004、蘇徽 S0880516080006、郭胤含S0880122080038
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標題：國君策略:震蕩很長，耐心等待
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