一季度行業回顧與思考：經濟穩步回暖，消費修復的持續性及結構表現如何？

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一季度行業信息回顧：

生產端：24Q1節前強韌性，節後弱復蘇，地產鏈是主要拖累，制造業活力凸顯。按月來分，①1月—地產鏈生產走弱，回落幅度小於季節性；傳統制造業开工率漲跌互現，總體韌性充足；新能源供給減量疊加節前備貨需求旺盛，供需格局邊際改善。②2月—春節放假停減產影響下，地產鏈、制造業、新能源生產回落至年內低位，節後復工節奏偏緩。③3月—“金三銀四”开工旺季難旺，地產鏈爲顯著拖累，制造業开工率延續超季節性表現，新能源短期排產數據回暖超預期，疊加供給增量慢於預期，供需格局繼續優化。

消費端：24Q1服務消費修復延續，大宗消費表現穩健，地產銷售爲主要拖累。具體來看，①服務消費方面，1-2月服務零售額同比+12.3%，延續修復勢頭。其中，元旦、春節假期出行消費修復程度顯著超越市場預期。②商品消費方面，整體穩健向好，內部略有分化。其中，汽車、家電等大宗消費品在內需穩健、折扣加強以及促消費政策利好下銷售穩中向好；新興消費中，24Q1培育鑽石的同比低位改善，化妝品消費平淡。③地產銷售方面，政策對商品房銷售拉動效果一般，30重點城市商品房24Q1成交面積同比腰斬。

政策端：24Q1密集出台，護航經濟穩增長與資本市場平穩發展是核心。①穩增長方面，24Q1存款准備金率下降、LPR下調以及地產融資、限購政策放寬是經濟逆周期發力的主要方向。②資本市場方面，24Q1中央匯金增持A股、暫停新增證券公司轉融券規模等多措並舉，呵護資本市場平穩發展。③科技創新方面，國務院國資委召开“AI賦能產業煥新”中央企業人工智能專題推進會，推動國內人工智能板塊加速發展。

一季度行業信息思考：

思考一：當下消費修復的特徵及持續性？一季度消費延續回暖。總量角度，24年1-2月社零、服務零售額在排除23年基數影響後增速持續改善。然而總量的回升暫未改善投資者對消費的預期，24Q1消費風格指數-3.7%，其背後反映出的是在量價分化的趨勢中，投資者對消費前景的判斷缺乏明確指引。當下價格的回落並非來自供給過剩，也不意味着總量需求的趨勢性回落，而是在去債務化和財富效應減弱的背景下消費的結構性切換。通過分析當前影響消費價格的兩大方向：①消費動能的來源：促消費政策成爲需求邊際增量的更重要貢獻方，對價格形成持續負向拉動。過去影響消費的三個核心因素分別是修復力量、內生需求和促消費政策，不同於前兩者與消費量價的正相關邏輯，促消費政策通常採用補貼，降價等方式以價換量。當前以“以舊換新”爲代表的促消費政策的加碼落實成爲影響消費需求邊際走勢的更重要理由，對價格的負向拉動或在增強。②消費結構的切換：下沉市場崛起對中低客單價消費體量的拉動，或在降低整體均價。當下，價格對消費需求的解釋度在降低，與此同時，量的表現是更客觀的需求觀測指標。展望後續，內生需求無虞、疊加促消費政策加碼落地，消費年內有望維持較優表現，量增價減格局或將延續。

思考二：一季度新能源行業改善的持續性？一季度新能源板塊供需格局的改善引起市場較多關注。究其原因，24Q1行業內外需邊際改善和短期供給約束增強是核心解釋。展望後續，4月新能源車、光伏需求環比改善斜率放緩，疊加上遊供給約束逐步消解，行業供給過剩格局仍難以扭轉，產業鏈中上遊價格壓力難減。

總結與展望：

回顧一季度行業信息，1）生產端，經濟整體仍處回升通道，對實物需求的消耗量存在保障。而在“去金融化”的大背景下實物消耗>GDP增長>企業利潤增長的格局將會長期存在，掛靠實物屬性的資源品：銅、煤炭、油等迎接供給約束+需求結構變化下的消耗比例增加+債務壓力下貨幣價值下降的局面，價值重估仍有較大提升空間。2）消費端，如何客觀評價當下的消費需求？並不是只有價格上升才說明消費向好，從量和價的維度看將得到不同的答案。展望後續，內生需求平穩、疊加促消費政策加碼落地，消費年內有望維持較優表現，量增價減格局或將延續。相對而言，受益於政策預期較高、增量政策落地的出行消費、大宗消費或是消費中更爲亮眼的一環。

風險提示：穩增長政策落地不及預期；數據基於公开數據整理，可能存在滯後風險

注：本文來自民生證券2024年4月13日發布的《一季度行業信息回顧與思考：經濟穩步回暖，消費修復的持續性及結構表現如何？》，報告分析師：牟一凌 S0100521120002，沈心怡 S0100524020002