報告導讀：反內卷政策效果在PPI中初步顯現，大宗商品漲價也帶動了中下遊行業的價格修復，傳導效果較爲明顯。豬周期拖累CPI再次轉負，但服務價格韌性，消費價格仍處於穩步回升的通道。
8月CPI同比增速-0.4％，環比0.0％；PPI同比增速-2.9％，環比回升至0.0％。8月通脹保持穩步修復。在豬周期影響下，食品價格對CPI形成主要拖累，但核心服務價格保持韌性，核心CPI同比大幅回升。反內卷政策效果在8月PPI數據已有所顯現，採掘工業價格動能回正，黑色鏈條也出現止跌回穩的跡象，同時大宗商品漲價也帶動了中下遊加工業，後續觀察漲價的持續性與彈性。
CPI：服務表現韌性，食品形成拖累
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食品拖累主要來源於豬肉和蛋類。豬周期處於磨底階段，企業去庫壓力較高，加之8月高溫天氣需求有所回落，導致價格出現明顯回落。隨着9月需求回升，豬價或逐漸走出低位。雞蛋價格明顯回落，產蛋雞存欄量處在高位，同時暑假期間需求回落，豬肉價格下跌也對雞蛋需求存在替代效應。其他食品價格均符合季節性。
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核心CPI環比回落至0.0％（前值0.4％），略低於季節性，但較2024年同期明顯好轉，同比提升至0.9％。新一輪以舊換新消費補貼實施，家用器具需求旺盛，環比雖略有回落但仍明顯超季節性。旅遊價格在7月大幅漲價後回落，環比-0.6％（前值+9.1％）。醫療價格環比上升，醫改政策落地後，全國多地醫療服務價格進入調整階段，醫療服務環比+0.5％（前值+0.3％）。其他商品和服務價格略有下跌或持平。
PPI：反內卷政策效果初步顯現
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反內卷政策效果初步顯現：上遊採掘工業價格動能連續三個月回升，8月超季節性回正。黑色鏈條價格也已出現止跌回穩的跡象，煤炭开採和洗選業環比+2.8％（前值-1.5％），黑色金屬礦採選業環比+2.1％（前值-1.1％），黑色金屬冶煉及壓延加工業環比+1.9％（前值-0.3％）。
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大宗商品價格回升也帶動了中下遊加工業，出廠價格環比明顯回升，8是月亮-0.05％（前值-0.21％），其中計算機和電子設備制造業、通用設備制造業、紡織服裝、造紙等行業價格回升較多。此外，從上下遊的價格回升幅度來看，上遊原材料價格回升暫未對下遊加工業成本形成明顯擠佔。中下遊企業有望在價格回升後迎來盈利修復。
反內卷政策效果將持續釋放。與2015年供給側改革不同，本輪反內卷政策行動聚焦中下遊行業“羊群投資”和盲目擴張造成的產能過剩，政策更加注重指引企業通過規範競爭淘汰產能，並強化監督地方政府的投資推廣行爲，而非簡單通過行政幹預快速達到去產能的目的。這使得本輪價格回升的動能或稍顯遲緩，但基礎卻更加牢固。
風險提示：地產尾部壓力依然存在、消費修復動能不及預期
注：以上內容節選自國泰海通證券已發布的證券研究報告《反內卷效果：邊際顯現——2025年8月物價數據點評》
作者：
韓朝輝（分析師），登記編號：S0880523110001
張劍宇（研究助理），登記編號：S0880124030031
梁中華（分析師），登記編號：S0880525040019
標題：國泰海通：反內卷效果邊際顯現
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